深度分析企业违约异常值，挖掘企业财务风险

上次我们介绍了对于企业违约风险判断的思路，并提出要从发现企业财务报表里的异常值入手找问题。我们再来深入讲讲这个异常值分析的做法。

一个企业的违约发生有多方面的原因，包括：偿债能力不足导致的违约；偿债意愿丧失导致的违约；外部因素的影响导致的违约等。其中，第一个原因主要来源于企业财务状况的改变所致，大概占到全部违约比例的70%-80%。

我们的基本思路就是关注企业的财务状况，从企业运营过程中的资金筹集方式、资金筹集的内部使用方向和资金使用效率等环节入手，分析企业运营环节的资金使用效率和资金流向合理性，同时判断企业财务数据和指标的之间变化关系和合理化程度，从而预测企业的财务风险。

从三个层面分析，发现企业的财务风险。

第一层面合理性分析－－企业运营状况合理性分析：通过分析资金在企业各运营环节的使用效率，判断各环节资金使用缺陷，披露任何环节的不合理资金使用。在连续期间，当企业各项资金使用没有对销售产生贡献，或资金使用与企业收益不匹配时，企业存在财务风险和粉饰风险。

第二层面合理性分析－－财务指标间合理性分析：在企业运营的过程中，企业各项财务指标的变化都呈现相互之间规律性变动。当企业不同时期的各种财务指标之间变化异常，则预示着企业经营已经出现不合理，这种情况达到一定程度时，企业就会出现财务危机、甚至倒闭破产。

第三层面合理性分析－－同一指标变化合理性分析。一个稳定经营企业，其财务指标保持相对平衡。无论是分析指标在同一时期与行业的指标严重背离，还是同一指标在不同时期出现正向和反向的大幅变化，都在一定程度上造成企业在某方面的财务危机。举例来说，将企业资产负债表和利润表的主要科目的3年期进行排列和推移，如果报表无异常行为（含粉饰异常）的话，那么这些主要指标都会朝着如图所示的同方向推移。

然而，现实情况下，很多企业的某些会计科目会出现“异常推移”，例如：A企业的销售额出现了“异常推移”。

很难想象有这一情况：A企业销售额以外的其他主要指标均表示下降，但销售额却是上升状态。此时的情况有在销售额中计算上虚构销售额的嫌疑。这样可按若干科目之间加以审查，经特定哪项科目更正确、哪项科目更可疑后，再将该“可疑性”作为粉饰嫌疑的因素。然后，进行其他科目的定量化和可疑科目的定量化，求出双方的差距(可疑额)，并以此内定“粉饰额”。该“粉饰额”大于自己的履行债务能力额，则判定为违约状态，小于时，则判定为有生存的可能。

这样的示例还有很多，例如，B企业的会计科目出现以下“异常推移”。C企业出现以下“异常推移”。

当然现实财务报表数据并非如此单纯，而是呈现出复合叠加以及更隐蔽的趋势。只有将这些现象组合后再作深入的定量性审查，才能发现问题。举个上市公司KM药业的例子。2018年一季报显示，该企业的借款数额巨大，但借款的使用效率非常低，基本无法促进企业的销售额的同步增长（这里面包括了固定资产投资过大，存货过大，应收账款回收期过长等问题）。同时，无形资产占比过高，严重偏离行业标准。当期企业经常性支出大于经常性收益。最终2018年底，该企业因财务造假受到证监会处罚。