疫情给钢企上了一堂风险管理课

受新冠肺炎疫情影响，下游需求减少，钢价下降，原料价格相对坚挺，钢铁库存大幅增加，钢铁行业第一季度利润大幅下滑。不过，自3月中下旬以来，随着国内疫情得到初步控制，物流及下游需求等初现改善迹象。目前，钢厂库存水平有所下降，但仍处高位，钢铁生产保持稳定。而海外的铁矿石供给并没有受到疫情影响，发运情况甚至超过去年同期水平。

与石油等其他商品的价格在疫情期间出现大幅剧烈波动相比，尽管钢材与铁矿石的价格波动相对较小，但面临的风险，如国内钢材需求停滞、国外钢材需求减少、国外原料出口变化等，明显增加。

如何通过有效的风险管理应对永远存在的风险与不确定性，是一个摆在钢铁企业面前极为迫切的现实问题。疫情期间，我国铁矿石、焦煤、焦炭等期货有效发挥市场功能，较好地反映了市场供需变化和预期，为企业套保避险提供了空间。部分钢铁企业通过衍生品市场管理原料库存，锁定钢材订单利润，为后疫情时代钢铁企业的风险管理提供了参考和借鉴。

第一季度钢价下跌，钢厂盈利大减

关于新冠肺炎疫情的暴发给企业带来了哪些影响，南钢股份证券投资室主任助理耿浩博告诉《中国冶金报》记者，在原料采购方面，依赖公路运输、水路运输的原材料采购受到不同程度影响，特别是合金、石灰等辅料受影响较大。由于国内疫情控制较快，南钢通过开拓采购渠道、寻找新的货源、合理调节库存结构等措施，应对得当，在生产方面受疫情影响不大。在钢材销售方面，疫情的影响体现在下游复工延后、发货不畅、去库存压力有所增加、钢材价格下行风险增加等方面。

永钢相关负责人表示，在采购方面，受疫情影响，今年2月~3月，国内许多矿山未能按时开工，煤矿停产，港口码头停止作业，物流周期明显延长，众多钢厂生产所需物资的供给都受到了影响，其价格出现不同程度的增长。钢厂为了保证正常生产，不得已在价格高位采购补库，造成生产成本有所提高，挤压钢厂的利润。此外，疫情对永钢第一季度钢材销售影响较大，特别是1月~2月春节长假叠加疫情影响，钢材销售基本停滞，该公司钢材库存高峰时接近60万吨。

国家统计局的数据显示，今年第一季度，黑色金属冶炼和压延加工业利润同比下降55.7%，为179亿元，比前2个月34.4%的降幅明显扩大。其中，3月利润为50.1亿元，比去年同期减少76%，已基本接近2016年初供给侧结构性改革开始时的水平。

南钢股份公布的第一季度报告数据显示，其营业收入为115.32亿元，同比下降2.4%；归属于母公司所有者的净利润为4.6亿元，同比下降44.88%；生铁、粗钢、钢材产量分别为257.48万吨、280.99万吨、236.38万吨，同比分别增长5.16%、增长2.64%、下降6.54%。“业绩下滑的原因是多方面的。受新冠肺炎疫情影响，汽车、家电等下游制造业受到较大冲击，需求减少，导致价格下降，钢协国内钢材综合价格指数均值同比下跌5.7%。铁矿石价格高位震荡，普氏62%品位铁矿石价格指数均值为89.22美元/吨，同比上涨7.98%，降低了钢厂盈利水平。”耿浩博说。

东证期货分析师也认为，第一季度，多数上市钢铁企业的净利润都出现了同比下降。主要原因一方面在于疫情对于需求的抑制导致钢材现货价格重心下移，另一方面在于原料价格表现较为强劲。尤其是铁矿石方面，由于第一季度巴西发货量依然处于低位，加之国内高炉减产程度有限，原料需求依然比较旺盛，港口铁矿石库存仍在减少，基本面的强劲也使得高企的原料成本侵蚀了钢厂的利润空间。他还强调，钢材利润空间的收窄自2018年第四季度就已开始逐渐显现，尤其是2019年，钢材供给高弹性的特点得到了充分体现。即使需求依然旺盛，产量的增加也限制了钢价和钢材的利润空间。

钢材销售转好 铁矿石供给充裕

永钢上述负责人表示，目前，上游的供应厂商均已正常生产，物流和码头都已正常作业。4月，永钢已经全面实现复工复产，建筑钢材已恢复正常销售。而随着国外疫情持续恶化，永钢优特钢下游客户的出口订单丢失，市场需求仍然较弱，公司冷镦钢、轴承钢等多个优特钢产品受到影响，4月价格仍在下跌。

金鼎钢铁集团国贸公司交易金融部总经理靳猛表示，由于下游企业受疫情影响，该公司的钢材销售在第一季度出现了困难，库存最高时达到20万吨，随着需求转好，目前已经降至10万吨左右；吨钢毛利润约为250元/吨，同比下降约150元/吨。

耿浩博告诉《中国冶金报》记者，南钢产品中，特钢和品种钢占比较高，保供矛盾及产品销售受疫情影响相对较小。南钢积极应对疫情影响，保障正常生产经营和销售出库。目前，南钢生产经营及物流运输均恢复正常，钢材库存已恢复到正常水平。进入第二季度，国内国外的防疫工作开始分化，国内有序推进复工，建筑钢材表观消费数据因逆周期调节连续数周走高，钢铁行业呈现供需双高格局。

国投安信期货研究院黑色高级分析师张贺佳表示，目前，国内疫情得到了有效控制，各行业迅速复产复工，长流程钢厂保持稳定生产，短流程钢厂迅速复产，钢材呈现产销两旺形势。中国钢铁工业协会的数据显示，4月下旬，重点统计钢铁企业钢材库存量为1472.82万吨，比上一旬减少269.21万吨，降幅为15.45%，库存进一步下降。不过，钢材库存量比年初仍增加519.58万吨，增幅为54.51%。

另外，铁矿石供给的干扰因素也在减少，总体供给也已恢复正常，并超过去年同期水平。随着国外矿山供应水平的提升，铁矿石或将形成远期供给过剩的格局。

澳大利亚方面，4月份，澳大利亚及世界最大的铁矿石出口港——黑德兰港铁矿石出口量为4526.2万吨，同比增长8%，增量为326万吨。其中，出口至中国3872万吨，增量为410万吨，同比增长12%，占出口总量的比例为85.5%，高于去年同期的82.4%。今年前4个月，黑德兰港向中国出口铁矿石1.46亿吨，比去年同期的1.34亿吨增长9%。

而根据巴西经济部发布的最新数据，4月份，巴西铁矿石出口量同比增长28%至2400万吨，为今年来首次正增长。今年前4个月，巴西向中国出口铁矿石6070万吨，比去年同期增长了10%，反映出巴西对中国的铁矿石出口已经转好。

海关总署的数据也显示，4月份，我国进口铁矿石571.2万吨，比3月份增长11.4%，比去年同期的8077万吨增长18.5%；前4个月，累计进口铁矿石3.58亿吨，同比增长5.4%。

从港口库存看，截至4月30日，全国45个主要港口的铁矿石库存为11398.03万吨，比3月末减少298.86万吨。据市场人士分析，当前港口库存呈现去化状态。据中信期货分析报告，前期，在交通受阻影响下，钢厂自有的铁矿石库存迅速下滑，目前正在补库。

整体上，预计2020年国外矿山供应情况仍将好于2019年。根据前期澳大利亚与巴西发运量和海漂资源情况推算，后期铁矿石到港量会有所增加，尤其是淡水河谷将增加下半年发运量以实现年度销售目标。与此同时，疫情对全球终端需求的影响将进一步传导，影响全球钢铁生产和铁矿石需求；国内产能利用率几近饱和，铁矿石需求增长有限。在对今年下半年铁矿石供增需减的预期下，铁矿石港口库存将重新增加。

衍生工具助力钢企“抗疫复工”

永钢相关负责人告诉《中国冶金报》记者，疫情期间，为了规避原材料库存跌价风险，永钢采购部门积极进行对冲操作，有效控制了原材料综合采购成本。例如，在今年2月初，采购部门为保证生产，被动地增加了库存数量；基于对后市偏空的判断，采购人员又在期货价格处于相对高位时卖空铁矿石及焦炭等，对冲了春节后受疫情影响原料价格大跌带来的亏损。

3月初，面对订单大幅减少和产品跌价风险，某华东大型钢厂在一定范围内进行检修减产，同时在盘面与现货平水或升水的情况下，卖出螺纹钢保值。原材料方面，春节后，钢厂原材料库存消耗较快，因交通受限，原材料较难运入，原材料实物库存低位问题得不到解决。该企业通过买入铁矿石期货，建立虚拟库存，避免了供应紧缺的风险。此外，该企业看好今年下半年钢材需求，认为原材料需求依然较大，计划在相对低位逐步买入铁矿石2009合约，建立虚拟库存。

国家统计局数据显示，受钢铁企业冬储原料影响，2019年12月份，我国铁矿石进口量为1.013亿吨，该数据为历史第二高。

3月底，金鼎钢铁集团国贸公司交易金融部总经理靳猛告诉《中国冶金报》记者，铁矿石掉期价格跌到80美元/吨之下。由于钢厂铁矿石库存较低，该集团在79美元/吨~81美元/吨之间建立了4月合约多单，部分对冲了原料价格上涨的影响。

南钢股份证券投资室主任助理耿浩博表示，受疫情影响，黑色商品价格波动加大，给企业经营带来不确定性。南钢根据市场供需变化和疫情发展情况，动态优化套保策略，重点调整远期交付的锁价订单套保比例。该类订单交付周期较长，利润不确定性大，需通过买入铁矿石和焦炭期货锁定成本。

他告诉《中国冶金报》记者，春节后恢复交易时，国内股市和商品市场大幅低开。南钢通过跟踪疫情防控和复工复产情况，抓住黑色商品期货悲观情绪带来的超跌窗口期，对近月排产的订单提高套保比例；考虑到不确定性较大，对远月交付的订单仍按低比例进行套保。例如，南钢2月与下游船厂签订1份订单，签单时毛利约为400元/吨，自4月起分批交货。基于对国家疫情管控的信心和全面复产的决心，该公司判断下游需求将快速恢复，在春季后的市场大跌中，择机在国内铁矿石、焦炭期货市场采取100%原燃料买入操作，进行套保。

耿浩博介绍，目前，该订单已处于生产交货过程中。从现货端情况看，订单毛利由400元/吨下降至340元/吨，期货端套保订单毛利增加44元/吨，期现综合毛利达388元/吨。毛利锁定率达97%，基本达到了锁定订单毛利的目的。

另据公开数据，今年，大商所铁矿石期货交易规模有所扩大。前4个月，铁矿石期货成交量同比增长3.6%，持仓量同比增长17.9%。其中，法人客户持仓占比达到51.2%，较去年同期增长了5个百分点。市场结构日趋完善的同时，越来越多的产业企业积极运用期货避险。

后疫情时代的风险管理

耿浩博认为，在高库存和粗钢易增产的情况下，粗钢消费能否持续将成为后期关注的重点。企业需要关注国内外黑色商品价格倒挂情况，该情况易导致铁矿石、焦煤、焦炭、钢坯和热轧卷板等资源转向进口，从近期黑色商品期货价格走势和港口库存已能看出，当前，进口资源冲击了国内价格体系。

他强调，站在风险管理的角度，钢企在钢材高需求持续性不确定的情况下，更应关注钢材价格下跌和库存增加的风险。

永钢上述负责人表示，永钢在后疫情时代将关注两方面情况：一是供应过剩对价格的影响。应当充分考虑在当前悲观情况下原材料的跌价风险，采取灵活采购策略，控制库存数量。二是进口原料供应情况。当前国外疫情蔓延，矿山、港口装运可能会受此影响，造成原料发运受阻，价格大幅波动。他认为，企业要着重收集相关信息，充分利用期货工具，最大程度控制价格波动风险。

国投安信期货研究院黑色高级分析师张贺佳表示，目前，疫情对矿山生产和运输的实质影响有限，在铁矿石供给端更多表现为情绪影响，且海外经济下行压力仍在加大，日本、欧洲、美国、印度等多地钢厂仍在持续减产，对海外铁矿石需求也产生了一定影响，已经出现了日、韩等国的协议矿转发中国的情况。因此，若无突发事件刺激，短期内，铁矿石价格持续大幅上行空间有限，在宏观及基本面多重影响下整体波动加剧；后期，若成品钢材等黑色系期货整体趋弱，铁矿石也存在调整压力。

他认为，短期来看，铁矿石期现货价格波动剧烈，单边投机以观望为主，或可考虑逢高少量布局空单；持有库存的企业，可考虑逢适量卖出看涨期权，进行备兑开仓策略，需注意仓位控制。

东证期货分析师认为，当前成品钢材端的关注点主要在两方面：一是建筑钢材高需求的持续性，二是海外制造业的走弱是否会对国内市场进一步形成压力。海外疫情虽然有出现拐点的迹象，但下一步的复工复产是否会造成疫情二次暴发尚有很大不确定性。由于疫情对于海外制造业的影响并未完全消除，用钢需求仍受压制。

该分析师表示，铁矿石的矛盾和关注点在于后续淡水河谷产量的恢复。在目前国内钢材市场向好的局面下，钢材产量稳步提升，铁矿石需求有保证；但高炉开工率已接近去年的高点，继续提升的空间有限，需要持续关注需求端能否保持目前的强度，一旦钢材终端需求有恙，就会向上传导至铁矿石。

靳猛认为，风险管理是需要建立长效机制的。企业往往在风险较低的时候放松了对风险的认识，但恰恰在这种时候，潜在风险偏高。对于企业来说，风险管理的目标不是获取超额利润，而是降低利润的波动性。

耿浩博认为，新冠肺炎疫情除了在宏观上对经济活动带来巨大冲击，对企业也是一次考验。在“黑天鹅”事件（罕见且无法预测的重大事件）面前，钢铁行业在供应保障、物流发货、库存跌价、成品钢材销售等众多环节都暴露出不少的问题，钢厂现金流充足、全面复工及时，抗风险能力强于多数制造企业。此次疫情让南钢充分认识到建立风险管理体系的重要性，尤其需要事前有预案、事中有措施。

他同时强调，在经济全球化的时代中，各经济体发展彼此高度依存，在“黑天鹅”和“灰犀牛”（大概率的潜在危机）面前，没有国家可以独善其身。市场永远存在不确定性，矿难、疫情等事件均是突发事件，企业风险管理的推行极具紧迫性和必要性。尤其是在周期属性强的钢铁行业，企业需要将风险管理作为系统工程、长期工程。

据耿浩博介绍，自2009年起，南钢就开展了套期保值工作。这11年的套期保值经验可以概括为4个字：“防”“稳”“创”“合”。“防”，指防范极端风险，做好库存和价格管理；“稳”，指锁定订单毛利，稳定企业合理经营利润，保护上市公司股东利益；“创”，指期现结合，在不确定性中寻找确定，以构建现代化企业风险管理体系、革新产业链采销模式作为套期保值的中长期目的；“合”，指缓解产业链上下游矛盾，维护好市场秩序，实现合作共赢。

基于这套理念，南钢逐步从早期的防范价格风险和机械式套保过渡到利用衍生品工具的特性弥补现货经营上的短板，实现“提高资金使用效率”“优化资源配置”“提高销售服务质量”等经营目标，真正做到期现结合，助力公司高质量发展。

永钢上述负责人则认为，对采购原料而言，钢铁企业可以通过期货工具控制风险敞口，在一定程度上规避原材料价格波动风险，保证企业经营效益。他还表示，废钢占钢材成本的比重仅次于铁矿石和焦炭，希望能上市废钢期货，进一步实现全成本套保。

耿浩博认为，目前，黑色商品已上市的品种越来越全，运行质量不断提高，基差贸易、仓单服务等期现模式逐渐成熟，有利于产业链企业开展套期保值和风险管理。但从黑色期货及相关衍生品市场的进一步健康发展来看，仍有一些待完善的方面，例如，需提高期货品种合约的连续性、流动性；推出中厚板和废钢期货等更多的品种，满足产业链企业的套保需求；加强市场培训，增强企业的风险管理意识，提高行业整体的风险管理水平等等。（中国冶金报 吴勇）